《中国经济周刊》与和讯网联合策划《中报周评》

    张宏亮

7月28日，中船股份（600072.SH）公布了2013年中报，公司不出意料地出现了较大亏损，由去年上半年240万元的微利，变为今年1—6月6150万元的巨亏，每股收益也由去年同期的0.005元下降到-0.129元。

而市场早在今年6月份就已经有所觉察，公司股票价格由6月末的14元下跌到目前的8元左右。结合行业态势及公司的半年报，笔者认为正因其存在两个致命的软肋及四个外显的病象，才导致其处于目前的困境，同时也使我们对此公司的前景产生了一定的担忧。

软肋一：受上下游衰退夹击

中船股份是一家船舶制造企业，此行业完整的产业链为“铁矿石—钢铁—船舶配件—船舶制造—远洋运输”，由于世界经济处于低谷，远洋运输行业持续低迷，运费在低水平徘徊，运能严重过剩，导致远洋运输企业集体亏损。

以远洋运输龙头*ST远洋（601919.SH）为例，继2011年、2012年持续巨亏后，2013年仅一季度就亏损20亿，其他船舶运输企业与此类似，均告亏损。

船舶运输企业不景气，导致船舶制造等上游产业产能集体过剩。作为处于产业链中游的中船股份来说，其上游受钢铁价格影响，下游受远洋运输企业的需求左右。钢铁业濒临全行业亏损，运输业也难有起色，上下游产业深陷衰退，中船股份几乎不可避免地受波及。

软肋二：固定性费用过大致扭亏无望

以第一季度为例，中船股份的总收入为3.19亿，净营业成本为3.4亿，总营业成本为3.81亿。而其固定性费用支出较大，仅折旧、人工与利息三项费用就达到近9000万元。

在成本如此巨大的前提下，其市场份额若不能扩张，产销量和收入无法增加，就只能陷入亏损。按照目前的生产模式，公司继续经营只会亏钱，即使停工，每季也面临近1亿的亏损，今年公司首季亏损0.6亿或许已是最好选择。

具体到公司的财务状况上，该公司也存在四大病象：

病象一：购买大量存货挤占资金

作为制造业，需要购买一定的存货作为储备，以降低采购成本、保证生产、稳定供应，但购买过多存货会挤占资金，并具有较大的减值风险。

国际知名制造企业大多以零库存作为最优管理目标。而中船股份存货由年初的3.9亿，猛增到二季末的6.5亿，增长67%。仅存货一项，就占公司流动资产的一半以上，总资产的1/4多。

如此大的存货量，一方面造成大量资金积压；另一方面，这些存货面临较大的减值风险（若年末计提减值，按10%计，将至少减少6000万元利润）。

病象二：利息负担高企

中船股份公司资产负债表中显示有货币资金2.8亿，同时存在银行短期借款0.5亿，长期借款2.6亿，长短期借款合计达到3.1亿。如此巨额的存贷款，使公司背上沉重的利息负担，本季度存货利息收入为280万元，但利息支出达到790万元。

经查，这2.8亿的银行存款既非定期存款，也不是信用证保证之类的其他货币资金，而大部分是可随时动用的银行存款。公司在存货充足情况下，保留如此大额的货币资金，另外一方面还大量借款，不免让人疑惑：是当下的资金管理不力，还是持有现金以防风险？

病象三：短期暗藏巨大偿债风险

截至去年三季末，中船股份的流动负债已达7.4亿，其中短期性应付账款已近5亿，一边是6.5亿的存货积压，一边是欠款5亿面临支付，对公司的流动性产生较大的冲击。加上应付票据、应交税费和银行借款，公司短期内将面临近7亿的支付需求。若银行信贷收紧，可能会使公司短期缺血，一夜崩溃。

病象四：管理费用居高不下

作为一家大型央企下属的上市公司，中船股份面临着决策效率低、市场反应慢、管理费用高的通病。一季度，管理费用高达3400万元，管理费用率达到10%以上，已经大大超出了一般制造性企业管理费用的均值（5%左右）。管理费用中职工薪酬（不包括生产人员薪酬）占到近60%，达2000万元，其机构臃肿、人员庞杂、社会负担可见一斑。

（本文作者为北京工商大学商学院会计系副主任）