《中国经济周刊》记者谈佳隆︱上海报道

QFII（合格境外机构投资者）正式获批进入中国股指期货市场。

自今年1月以来，中国证监会主席郭树清关于QFII扩容、RQFII（人民币合格境外机构投资者）和QFII2（合格境外个人投资者）积极表态让内地资本市场亢奋不已。资本项下的资金双向流动正伴随着金融改革越来越松动，而曾被境外资金视为“戴着镣铐跳舞”的QFII制度所能实现的投资方式也越来越多。

1月25日，所谓“相关渠道”向多家媒体透露消息称，数家QFII的股指期货开户申请获得中国金融期货交易所批复，有望于近期入市参与交易。汇丰、瑞银等多家机构将率先入市交易。

中国金融期货交易所新闻负责人许峻明确向《中国经济周刊》表示，近期并不会向外界公布QFII名单，以及其向中国金融期货交易所（下称“中金所”）申请套期保值额度等相关信息。与此同时，他并没有否认“相关渠道”提供信息的真实性。

QFII抄底获利可用“套保”

QFII参与股指期货为何会如此“突然”地进入实际操作阶段呢？和其他特殊机构投资者曾“大张旗鼓”参与股指期货相比，QFII参与其中却几乎听不到官方的一声正式发令枪。

早在2011年5月4日，中国证监会发布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（下称“《指引》”），一共13条的《指引》为QFII参与股指期货提供了实操依据。

2012年2月，证监会修订后的《期货市场客户开户管理规定》理顺了包括QFII在内的一系列特殊单位客户的身份问题。2012年12月，国家外汇管理局修改《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，规范了QFII投资额度和开户等问题。

值得注意的是，《指引》明确表示，QFII只能从事套期保值交易。

所谓股指期货的套保交易和商品期货市场相似，即在股票市场和股指期货上建立价值相等、方向相反的头寸，因此不管股票价格如何，都将锁定风险。在实际操作中又可分为多头套保和空头套保。

“从近期的情况判断，QFII很可能会选择进行空头套保，并希望借此锁定自去年下半年成功抄底所获20%~30%的利润。”上海某知名期货公司股指期货业务相关负责人告诉《中国经济周刊》，“证监会和中金所在1月末突然允许QFII进入股指期货，显然有‘暗助’的嫌疑。”

2012年12月20日，《证监会投资者保护局对投资者关注问题的答复》（下称“《答复》”）披露，2012年8月以来，QFII账户的建仓速度明显加快，8月、9月、10月QFII账户对沪市股票的单月净买入额分别为当年前7个月净买入总额的3倍、9倍和10倍。针对沪深300成份股中沪市股票，10月QFII单月净买入额是当年前7个月净买入总额的40倍多。QFII的这些投资动作，客观反映了其对当前中国股市投资价值的认可。

业内普遍认为，证监会通过《答复》客观上告诉资本市场在此次A股反弹中，QFII已经抄底成功，而沪深300成份股恰恰是QFII的重仓区。截至记者发稿时，沪深300已经从2012年12月的底部区域上涨了将近30%。

事实上，今年1月底开始，鉴于政策放开，QFII完全可以锁定此前已经获得的利益。如果QFII判断未来股市上涨则可以采取多头套期保值，买入沪深300股指期货并卖出持仓的沪深300股票；如果判断未来下跌则可以采取空头套期保值，卖出沪深300股指期货买入沪深300股票。这两种套保能够让QFII在未来股市涨跌中游刃有余。

增扩规模或扰动股指期货格局

“《指引》中虽然明确了QFII‘只能从事套期保值交易’，但是在证监会征求QFII等机构意见时，机构则希望口子能够放得更开一些。”上海某知名期货公司股指期货业务相关负责人告诉《中国经济周刊》。

有媒体报道称，在征询意见期间，证监会共收到22份意见。其中，“放宽QFII参与股指期货的交易类型”、“允许QFII进行股指期货的套利和投机交易”等要求赫然在列。对此，证监会相关负责人表示，根据QFII参与股指期货“逐步开放、有限参与、风险可控”的原则，证监会没有采纳上述建议。

不过，值得注意的是，相比券商和基金等机构投资者，QFII在现有套保政策中已经享有“超国民待遇”。因为《指引》规定了“在任何交易日日终，合格投资者持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度”和“在任何交易日日内，合格投资者的股指期货成交金额（不包括平仓）不得超过其投资额度”两条。

根据中国金融期货交易所统计数据显示，截至2012年12月14日，自然人开户占比高达97.9%，而基金专户、券商自营、券商资产管理为代表的特殊法人户占比仅为0.3%。然而，一旦政策进一步放开QFII参与股指期货的额度，这一局面可能发生逆转。

因为根据国家外汇管理局1月11日公布的数据，截至2012年12月31日，外汇局共批准169家合格境外机构投资者(QFII)的投资额度共计374.43亿美元。即便其中有100亿美元作为投资额度被认定，以5倍杠杆来计算，其保证金为20亿美元（124.4亿元人民币）参与股指期货，也已经超过了去年末参与股指期货总共85.8亿元保证金规模。

1月中旬，郭树清更是放出豪言，QFII进一步扩容10倍。一位中国金融期货交易所内部人士向《中国经济周刊》介绍说，根据《指引》，计划参与股指期货交易的QFII应当向证监会、国家外汇局递交更新的投资计划书，增加投资股指期货的内容，并按照中金所的有关规定办理股指期货开户、申请套期保值额度等事宜。

截至记者发稿时，中金所方面并不愿透露目前进展情况，只称将定期向证监会和国家外汇局报告批准QFII套期保值额度等情况。

QFII“做空”机制仍需等待

虽然QFII只被允许进入股指期货“套保”交易，但衍生品市场将进一步向QFII开放，已经成为大势所趋。不仅上海市政府相关规划（《上海市吸收外资和境外投资“十二五”规划》）明确，QFII将引入上海期货市场、黄金市场等一系列衍生品市场，此前，证监会亦表示正在探索引入QFII参与融资融券业务，外资通过QFII渠道的“做空”机制正羽翼丰满。

然而，究竟如何在逐步放开中管控住风险，则是监管层无法狠下决心的关键。早在2011年8月，QFII参与股指期货《指引》出炉之后，上海证券交易所联合相关机构发布了一份名为《股票与股指期货跨市场交易监管研究》的研究报告，其中就提及了要密切关注QFII在境外期货市场的投资，防止其通过新加坡A50等市场跨境操纵。

上海某知名期货公司股指期货业务相关负责人这样告诉《中国经济周刊》：“几年之前曾发生过，新加坡A50股指期货出现大量空单，而国内有资金大举出逃的情况，抛售加上沽空使得投机者赚得盆满钵满，这曾一度被疑似有QFII资金境内境外联手参与其中。虽然此次QFII参与股指期货只限于套期保值，但监管层仍然需要担心是否存在之前无法预知的风险。”