除非美国经济再次出现下滑，否则QE3是不该推出的。因为美国早已对货币宽松产生了抗药性。

陈思进

9月上旬最重大的经济新闻，无疑就是美联储的决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将开启新一轮的量化宽松行动，即推出QE3。叫了一年多的“狼”终于来了，市场立刻“欢呼雀跃”：美国三大股指因此而大幅走高，当天道琼斯工业指数上涨1.55%；标准普尔500指数升至1.63%；纳斯达克综合指数上涨了1.34%，金价更顺势上涨2%左右。

我早在去年8月就说过，除非美国经济再次出现下滑，否则QE3是不会、更不该推出的。因为美国早已对货币宽松产生了抗药性，QE1只是救了华尔街，而推出QE2对美国经济就已经没有多少实质性的帮助了，反倒“祸水东流”，是引发这两年中国通胀的主要原因之一，产生了“美国生病，中国吃药”的现象。而这一年多来，美联储时不时地暗示要采取货币宽松，那是期望“不战而屈人之兵”——想逼着金融业保持流动性，来刺激经济回春。

然而，自金融危机爆发以来，美国的就业率无法回升，特别是实际的失业率高企（超过17%），房市依然持续低迷，纵使美联储挥舞着鞭子，美国银行业照样“惜贷”。这进一步证明：美国的经济问题可用“一个中心，两个基本点”来形容，即陷入了以房市为中心，以高负债和失业率为基本点的怪圈中。就像跷跷板，压下这一头，就会跷起来那一头。

美国的财政赤字、欠债消费早已达到天文数字。但要减少财赤，即意味着政府减少开支、减少大型基础项目、减少个人消费，那样失业率就会进一步上升；而失业率又是房市的最大杀手，房市进一步下跌的话，负资产家庭将越来越多，法拍屋也跟着越积越多，金融机构就将继续沦陷，各行各业也随之受损，金融危机就会进一步加深。

推出QE3表明美国正式进入“日本化”：利率已经接近零多年，OperationTwist（扭曲操作）也用过了，但失业率和房市均无起色，可谓黔驴技穷，只能趁着通胀在1.7%还不到2%之际，迫使伯克南孤注一掷，使出最后一招来救房市，每个月购买400亿住房抵押贷款支持的债券（MBS），期望能以此提高就业、带动房市及消费。因为如果未来两个月经济数据再没有显著起色，共和党就有可能上台，而共和党总统候选人罗姆尼已宣称，自己上台后要做的第一件事，可能就是请伯南克下课走人……

其实，美国和日本一样，已陷入了“流动性陷阱”！只要看看今天的日本，便能预知未来几年美国的经济状况。就连伯南克都一再表示，单靠货币政策无法解决目前全球经济下降的势头。他在上个月发表的重要演说中指出，“货币政策不能消除美国面对的财政与金融风险。”

美国杜克大学近期发表的调查报告指出，在1500位受访的企业财务长中有91%的人表示，就算利率再降一个百分点，他们也不会增加投资。而且利率下降，将使退休族的利息收入减少，从而减少消费，结果得不偿失。

而美国企业界最担忧的，是明年元月美国是否会掉下所谓的“财政悬崖”；因为如果美国政府与国会不能针对降低预算赤字达成协议，政府将面对全面大幅削减支出和增税的双重冲击。这对美国将是严峻的考验！

说到底，凡凯恩斯模式用上瘾了，就像染上了毒瘾，戒掉也难！而现在推出QE3，就正好似过把毒瘾，high一下，过了今天再说吧！

（作者系加拿大皇家银行风险管理部资深顾问，曾任纽约瑞士信贷银行证券部副经理）