《中国经济周刊》记者李小晓|北京报道

“爬得越高，跌得越惨”，Facebook（FB.NQ）作为史上规模最大的科技股IPO，上市仅三日，就创下了美国股市5年来大型IPO跌幅之最。

美国市场研究机构Dealogic的数据显示，社交网络巨头FacebookIPO后，头三个交易日内股价从38美元下跌至31美元，累计下跌18.4%。2007年至今，美国股市共有23次10亿美元以上大型IPO，在Facebook之前，前三日跌幅最大的是2007年11月上市的资产管理机构Och-ZiffCapital，跌幅为13%。

那么，导致Facebook“闪电跌”的原因有哪些？

　　纳斯达克“掉链子”

5月18日（周五），当众多机构和投资者兴高采烈地准备买卖Facebook股票时，却发现纳斯达克系统瘫痪了。由于纳斯达克的技术故障，Facebook股票开盘时间被推迟了30分钟，并导致约3000多万股股票买进卖出或取消命令被延迟。

“通常交易成功后，纳斯达克就会发送已接到订单的确认信息。然而Facebook股票向机构投资者开放后，这部分订单还差最后一个环节没有完成：订单已被确认，但还没有完成处理。”一位美国对冲基金经理表示，当时“有一种不祥的预感”。

根据纳斯达克第4626条款规定，如果发生系统崩溃现象，纳斯达克将承担责任。5月21日（周一），纳斯达克向机构投资者发送了一份表格，让大家填写上周五预期出售的价位，以及当天实际出售的价位，并规定该表格必须在当天中午之前提交，并表示将承担有限责任。也就是说，如果投资者还没有出售股票，就无法提交表格，也无法获得相应赔偿。

“我们必须作出选择。我们必须记入损失并将表格提交给纳斯达克。在一片心跳声中，Facebook股价跌至36美元，原因就是在这30分钟内，该股票面临着巨大的卖出压力。”对冲基金基金经理回忆道。

苏州大学商学院特聘教授董洁林对《中国经济周刊》表示，除了真正蒙受损失的投资者之外，也有一批人原本可能不打算出售股票，但也借此机会卖出股票套利。大量的卖出导致股票大跌。

由此许多分析师推断，纳斯达克的失误是Facebook股价下跌的“幕后元凶”。也有消息人士称，Facebook已经考虑放弃纳斯达克，转战纽约证券交易所。

多嘴的摩根士丹利

“作为一只股票的主承销商，即使在路演之后不对该公司大唱赞歌，至少也会三缄其口。而像摩根士丹利这样讲坏话的实在罕见。”董洁林表示。

在Facebook已经开始路演之后，摩根士丹利互联网分析师ScottDevitt向公司机构投资者透露，他们将要下调对Facebook第二季度的盈利预期和2012全年的收入预期。正所谓“好事不出门，坏事传千里”，这个消息很快不胫而走。

5月9日，离Facebook正式IPO只剩9天的时候，摩根士丹利突然修改招股说明书，增添写道：“预测公司2012年第二季度的广告收入增长将不能跟上整体用户数的增长”。

这让投资者们也纷纷开始抱观望态度：谁会说自己卖的东西有问题？在上市前主动增添风险说明，这背后是否有意味深长的暗示？难道连主承销商也对Facebook看空做多？

5月22日，美国证券交易委员会和美国金融业监管局对外表示，或将对FacebookIPO所发生的一些情况展开调查。但无论调查结果如何，Facebook已经毫无疑问地受到了该消息的影响，周二开盘后，Facebook再度走低，收盘跌幅为8.9%，报31美元，与38美元发行价相比，跌幅达18%。

　　盘子太大托不住

作为Facebook的主承销商，摩根士丹利获得了最多15%的超额配售，用来在破发时托盘，从而稳住股价。

不愿透露姓名的分析人士告诉《中国经济周刊》，如果没有摩根士丹利的护盘，周五当天恐怕就已经破发。但周一随着超额配售部分已经用完，摩根士丹利对Facebook股价的支撑已经停止，因此Facebook股价开始下跌。

董洁林也分析认为，摩根士丹利的托盘决心并不强烈。从其托盘力度来看，股价在38美元、35美元和33美元时曾分别出现小幅托盘，但都是稍作努力就选择放弃。一方面由于盘子太大，仅凭主承销商难以托住，另一方面可能也有摩根士丹利难以告人的动机，但这只是一个猜测。

　　定价太高

Facebook在上市冲刺的最后阶段突然宣布，上调发行价区间至34~38美元。而这一“坐地起价”的行为惹恼了不少人。

根据美联社和美国财经类电视台CNBC的一项联合调查，半数美国成年人认为Facebook此次IPO要价过于虚高。接近40%的美国股民认为Facebook不是好的投资对象。

科技专栏作家师北宸告诉《中国经济周刊》，Facebook市值被高估了。他指出，在上市前一周，《经济学人》曾分析过Facebook的定价，认为28—35美元之间比较合适。

电子商务网站领团网CEO王启亨也指出，如果Facebook定价在30到32美元，IPO日将会获得15%以上的涨幅，其后多个交易日也有望保持升势。但现在IPO定价在38美元，如此高企的价格在美股普遍走低的情况下压力陡增。所有二级市场投资散户都被套，不仅不利于Facebook本身，对计划日后上市的互联网公司也构成重压。

发行量过大

据《华尔街日报》5月24日报道，在FacebookIPO上市前两三天，该公司首席财务官大卫·埃伯斯曼（DavidEbersman）决定将计划向投资者提供的股票总量提高25%。

美国投资银行WedbushMorgan分析师迈克尔·帕奇特认为，Facebook上市第二日即告破发的原因之一是由于发行的股票数量过高。

帕奇特表示，“市场或许只能吸收50亿美元或是100亿美元的Facebook股票。导致Facebook股价大跌，仅仅是因为错误地判断了市场需求。”

模糊的盈利模式

上海复瑞投资有限公司执行董事施力勤对《中国经济周刊》表示，Facebook股价下跌的根本原因在于，缺乏明确的盈利模式。

“Facebook目前的盈利模式比较简单，主要依靠广告收入。但其客户群非常模糊，行为方式也无法确定，因此广告投放并不精准。目前越来越多的广告商正在撤出Facebook，如果Facebook无法尽快找到明确的盈利模式，其未来将非常叵测。”施力勤指出。

师北宸也指出，Facebook用户数仍在保持高速增长，而潜在广告展示者却在下降。通用汽车最近终止在Facebook上投放广告的举动，证明了Facebook管理人员无法让他们相信：在Facebook上投放付费广告是有效的。

数据显示，2011年，广告为?Facebook?贡献了85%的营收，四季度营收同比增长了55%，主要得益于广告营收的44%增长。而同一季度内，非广告收入在营收中占比只有17%。

　　未来：短期叵测，长期明朗

尽管Facebook前三日股票大跌，但分析人士们依旧看好其长期走势。

董洁林认为，Facebook是一家很好的公司，短期下跌主要是由于技术的因素，但30美元应该已经是短期的底部。长期从基础实力来看，依然是一家值得看好的公司。

IT评论员、《互联网帝国》作者吴波也告诉《中国经济周刊》，Facebook远没有到发展的顶峰。其最大的空间在于用户使用时间及在用户生活中的重要度，这方面，Facebook已取得了无比惊人的成功，但仍然有着巨大无比的上升空间。因此，Facebook的股价受到人为打压但仍非常强势，中长期看，Facebook股价将进入一个长期的上升通道，在此期间任何时间都是买入良机。

“最聪明的公司往往被最聪明的投资者所选择，打压、做空都只不过反映了那些投资人对Facebook股票的渴望，Facebook股票将被惜售和囤积。”吴波表示。