钮文新

两年来紧缩货币条件已经使中国的内需受到了过大的压制，而4月份的PMI（采购经理人指数）数据显示，订单指数回落，生产指数上升，这说明需求不足已经成为中国经济最为重要的特征，尽管PMI已经连续5个月回升。

需求不足的另一个体现是：贷款增量急剧萎缩。一季度，面对前两个月贷款萎缩，我们就认为，这是中国需求不足的具体体现；但3月份，贷款突然爆发式增长，这让人们对需求不足的说法产生了怀疑。很遗憾，4月份的数据再次佐证中国总需求不足的现实。“五一小长假”上班第一天，媒体就报道说：截至4月25日，工、农、中、建四大国有银行4月新增信贷仅1017亿元，信贷投放速度较3月明显放缓，银行存款也集体外流。

有人会说，贷款不足是存款大量流失的结果。我认为，其实相辅相成。因为，一季度过后，存款之所以大笔流失，那是因为银行季末效应的必然结果。季度末，商业银行为了存贷比达标考核不惜代价、拼命揽储，有统计说，近2万亿极其短线的存款流入商业银行，而这笔钱到期后，立即消失。

这一现象其实恰恰说明：商业银行流动性过于紧张。按2万亿虚增存款和商业银行去年年底3.79倍的货币乘数（指在基础货币基础上，货币供给量通过商业银行产生的信用扩张倍数，是货币供给扩张的倍数）计算，央行至少亏欠市场5300亿元的基础货币。正是央行长时间用紧缩货币的办法治理成本推动的物价上涨，使得企业利润大幅下滑，甚至亏损，这必然导致企业投资需求暴降，而其随后的必然结果就是：贷款需求减少，内需随之减弱。

现在，一切不良后果已经开始发作，而中国央行并不承认这样的后果，至今不愿意转变政策。这实在与他们所倡导的“逆周期”调控的原则相违背。所以“逆周期调节”说的是：当经济已经明确朝向市场预期方向运行之后，政策必须开始逐步进入方向调节过程，否则会造成经济的过热或过冷。

从目前情况看，中国经济已经在2011年初确立增速放缓的基本态势，2011年年中已经初现回落加速态势，但一年后的今天，我们依然看到货币政策处在紧缩状态。除了上述商业银行流动性“造假”的证据之外，人民币再次进入升值通道也是货币政策过紧的基本证据。

中国到底是要拉动内需，还是要压制内需？为什么政策实施的方向与政策主张的方向相背？我们当然不希望看到贷款需求“严重不足”，如果出现了这样的情况，说明中国经济增长“失速”，说明“滞胀”很可能变成现实。到那时，货币政策将被“废掉”，而中国经济将出现灾难性的后果。

现在不能再压制内需了，货币政策必须尽快转向中性偏宽，而降低法定存款准备金率必须成为第一选择。因为，只有这个方式才可以向市场明确传达政策意图和信号。我们已经说过太多次了，一旦内需“失速”，央行投放货币也无济于事，因为那时将发生“滞胀”，至少是流动性陷阱。

可以肯定地讲：不立即结束中国经济现在的恶性循环，中国的经济危机必然到来。我们尽管已经看到了一些经济政策转向的迹象，但货币政策转向依然留在只说不做的层面，这很危险。尽快放宽货币政策，这不仅仅是股市的期待，更是整体中国经济的期待。