钮文新

一季度的经济数据近日开始逐一公布，尽管表面上还说得过去，但数据中蕴含着的危险绝对不容乐观。比如价格数据，CPI和PPI的背向而行趋势，是不是意味着“滞胀”的可能？贸易数据中，进口增幅的大幅回落是不是隐含着内需不足的意味？企业景气指数表面还不错，但食品、医药等刚性需求行业（成本比较容易向后端传导行业）过高的景气度是否掩盖了整体企业景气不足的情况？

所有数据都讲述着经济中存在困难。我们必须看到现实、承认现实中不可回避的问题，才能给出正确的药方。最近，我们看到的事实是，当国资委声称大型国企需要补足资本后，银行通过股市的一轮再融资再次跳到了我们面前。

为何大家急于通过股市补充资本？实际上，过去错误地采用紧缩货币去对付成本推动的物价上涨，已经使中国经济陷入恶性循环，而银行和企业现在必须大规模地股权融资，但股市无法配合这样的需求就是恶性循环的必然后果。

比如银行，其资本充足率不是全部达标？不良率和不良额都在下降？那为什么还要没完没了地融资？有人一定会说，那是因为“4万亿扩张”之后，银行坏账可能增加的结果。已经有人在做这样的舆论铺垫了，但在笔者看来，完全不是这样。

问题源自企业生产成本的不断上涨。成本上涨，企业自有资金不可能相应增加，企业为了维系必须的生产规模，必须多借贷款，这是别无选择的事情。

但由于央行紧缩货币，这势必造成以下三种情况：第一，可以获得、甚至可以充分贷款的企业——通常是国有企业，他们的资产负债表会快速恶化——负债率快速上升，必须及时补充资金。

第二，无法获得或无法获得足够贷款的企业，他们要么拿到少量的贷款去干其他更高收益的事情，要么干脆关门歇业、破产倒闭。为什么要拿有限的贷款另寻他途？有些人，甚至不称职的经济学家也会这样认为：不务正业。但实际是，这些企业依靠现在能够拿到的“价格不菲”的少量贷款，无法使生产达到足以产生赢利的规模。

第三，整体经济失血，经济回落，股价下跌。

注意，这三件事碰到一起很麻烦，因为“恶性循环”。对企业而言，一方面因为成本上涨导致资产负债率上升，急于补充资本；另一方面，紧缩货币抑制了国内市场需求、压缩了企业利润空间而股价下跌，不能有效配合企业增发股票；对银行而言，一方面国有企业——最优质的贷款客户资产负债表变坏，银行的信贷风险攀升，急于补充资本予以对抗；另一方面，资产质量的不良预期，同样压低银行股价，也无法满足银行的融资需求。

现在急眼了。中央政府急于推高股市，但支撑股市上涨的基本面数据却压制着股市上涨。宏观看，经济整体下行，甚至面临“失速”的风险；微观看，企业经营压力越来越大，利润状况越来越差。这种情况之下，指望股市“牛气冲天”是不是有点“痴人说梦”？

不错。我们可以加大QFII、RQFII额度，可以加大社保基金的入市力度，但境外投资者是否买账？就算境外投资者买账，是否有能力把中国股市托起来？我们必须看到，QFII也好、社保也罢，他们说到底也就是个“药引子”，那“药”在哪儿？如果只有“药引子”，而没有真正的“药”，那病能治好？

毫无疑问，中国经济急需股市驰援，但“药”至少需要两味：一、立即结束宏观经济的恶性循环状态，停止用紧缩货币的手段对抗成本推动型的物价上涨；二、央行立即降低法定存准率，减小商业银行存款压力，并允许老百姓将储蓄转化为投资。除此之外，别无选择。