《中国经济周刊》记者 李凤桃 李小晓 ︱ 北京报道

神州租车谋求赴美上市，让年轻的国内租车业一片骚动。

1月18日，神州租车向美国证券交易委员会递交了上市申请。但其连续三年亏损，赴美上市首先是为了还债的事实，让其陷入争议漩涡。

“第一名”的含金量

“rapidlyevolving（快速发展）”和“mostrecognized（认知度高）”……翻开神州租车厚达182页的英文招股说明书，尽管处处充斥着此类颇具感情色彩的字眼，然而，白纸黑字的财务数据却提醒大家，别太乐观。

去年5月份接受《中国经济周刊》采访时，神州租车仅拥有1.5万辆汽车。而8个月后，这一数字已变成了2.6万辆。这意味着神州租车的规模相当于中国其他8家大型租车公司的车队总和，是第二大租车公司一嗨租车车队规模的4倍。

此外，招股说明书显示，神州租车的网络覆盖率和用户数也都居行业第一。截至2011年12月31日，神州租车覆盖了中国所有省份的66个城市及直辖市，共有超过92万注册会员。根据独立咨询公司RolandBerger的数据，以营收计算，神州租车在中国汽车租赁市场的份额也排名第一。

然而，这一连串的“第一”究竟有多少含金量？

2009年、2010年以及2011年前9个月，神州租车的净亏损分别为320万元人民币、4330万元人民币以及1.176亿元人民币。在一连串的亏损数字下，招股说明书坦言：“我们在未来一段时间可能都无法盈利。”

一个连年亏损的企业可以上市吗？记者特意翻阅了美国主板上市标准。美国证监会规定，上市公司必须满足四个条件中任意一个，其中包括盈利标准、现金流标准、市值标准和关联公司标准。

作为一个亏损企业，盈利标准首先无法符合；而其2011年前9个月的收入为4.894亿元人民币(约合7670万美元)，也就是说，目前已知的营收刚刚达到纳斯达克上市的最低标准7500万美元。鉴于目前神州租车尚处于预披露阶段，其股价和市值尚属未知。就目前的资料显示，神州租车很像一个“踩着二本线”考进大学的学生。

招股说明书认为，神州租车的发展速度可能无法持续，且一旦发展速度不足，将严重影响公司业务。

上市筹钱好还债

神州租车从2009年成立起一直保持着火箭式的发展速度。公司营收从2009年的5400万元上升至2011年前9个月的4.894亿元；车队规模从2009年底的692辆增长至如今的2.6万辆。“我们未来无法持续这样的高速发展，投资者也不能根据过去的发展速度来预测我们的未来。”

招股说明书同时指出，神州租车的运营和发展对资金需求极大。如果无法筹集到额外的资金，将对公司财务造成实质性影响。

截至目前，神州租车很大程度上依赖于贷款。其中贷款主要来自金融机构、资本租赁，以及其股东联想控股。截至2011年9月30日，神州租车累计从金融机构借贷17.355亿元，资本性租赁共590万元，从联想控股借贷5.496亿元。神州租车2010年车辆收购的支出为人民币8.675亿元，2011年前9个月这一支出达到13.924亿元。面对如此大额的贷款，神州租车则“无法从日常运营中获得足够的现金流”。

难怪神州租车在IPO资金用途栏填写的第一条内容就是“偿还债务”了。

其实，亏损的并不是神州一家公司。至尊租车董事长何伟军向《中国经济周刊》坦言，这是一个全亏损的行业，大家都没有盈利。

为了让更多人体验租车，进入到这一消费领域,过去一年，神州租车大幅调低租车成本，甚至推出首次租车首日免单的优惠活动。城郊用车一天的租车费用甚至降低到50元~80元。

何伟军认为，降价是一把双刃剑，既成就了神州租车的飞速扩张，也是其亏损的一大理由。何伟军算了一笔账：一辆成本为10万左右的新车，按照5年折旧，每年折旧2万，平均到每个月的成本约为1700元，即使出租率为100%，按照每月30天计算，每天的成本也要60元。再加上车辆保险、保养等费用，神州租车以当前的价格运作是在负利润经营。

何伟军认为这是一种打击全行业的行为，而至今，至尊租车的价格仍然保持在每天100~200元。

冷眼旁观的老二和老三

在国内租车市场上，分踞北京、上海、深圳的神州租车、一嗨租车和至尊租车，三足鼎立，气质各异。

陆正耀说：“中国的事情就是这样，如果行动不快，可能就抓不住发展时机。”在体量膨胀的背后，神州租车预估了一个无限广大的租车市场。如果按照美国的汽车保有率、中国的交通承载能力等因素计算，中国将有几亿人有租车的需求。目前，美国有250万辆可供租赁的汽车，而中国只有18万辆，中国汽车租赁发展空间巨大。神州租车在乐观的预估中迅速长大。

一嗨租车CEO章瑞平则保留着开发汽车调度软件时养成的精细，他研究全程电子商务化管理，通过自行研发和改良的汽车调度管理系统，搭配CRM等技术，搭建了中央数据服务中心，并在车辆管理上占领优势。

而至尊董事长何伟军，则在计算着门店和每辆车的运营收益，“如果在亏损，购置的车辆越多，意味着亏损越多，所以要计算每一次扩张所带来的效益”。这也是为何至尊成立最早，如今只保留着几千辆运营车辆的原因，量入为出、谨慎低调。

如果成功登陆纽交所，神州租车将再次融资3亿美元，这是神州的又一轮胜利。对此，另两家公司冷眼旁观。

章瑞平认为，是近两三年资本的介入提速了汽车租赁业的发展，他对《中国经济周刊》表示，汽车租赁业归根结底还是服务行业，“不上市并不意味着竞争力的弱化或者出局，相对来说可能发展稍为缓慢一些。但市场是无情的，如果不用心去经营和服务，消费者会用脚去投票”。

而何伟军则直接表示，过度资本驱动对行业的健康发展是有害的。他告诉《中国经济周刊》，关键是看效益，如果投一家店亏损一家，那么扩张店面、增加车辆只会加速亏损，至尊当前还是会将着重点放在提升服务品质和增加客户的租车体验上。

一位租车企业负责人说，我们希望它上市成功，这将带动我们上市的进程。要么它最终以这种发展速度和模式真正赢得市场；要么在扩张中跌倒，市场重新洗牌，我们依然会保持稳健的步伐。